欧元命系QE3 伯南克是否出手

　　本周二，IMF欲停止援助希腊，西班牙危机从银行危机升级至主权债务危机，引起金融市场又一波恐慌。欧股暴跌，欧元兑美元下探两年新低1.2067，而美元指数则再创两年新高83.999。幸亏旧金山联储主席同日力挺QE3，声称不推QE3失业难改观，恐慌情绪不致失控。难怪有评论称，QE3已成欧元最后救命稻草。

　　对于美国经济，QE不是灵丹妙药，但对于欧元1.20大关，QE绝对是灵丹妙药。2009年3月1.2456-1.51的反弹，2010年6月1.1876-1.49的反弹，两次反弹恰好分别由QE1、QE2启动。

　　如今欧元1.20大关再度危在旦夕，QE3到底推不推？假如你是伯南克，你会怎样选择？

　　如果从美国经济考虑，目前QE3已无推出必要

　　伯南克不是活雷锋。他决不会为拯救欧元推QE3。当初QE1的出台主要是为了拯救美国经济，把美国从连续四个季度负增长的泥潭中拉出来。而今天，美国经济不需要拯救，美国经济正处于缓慢而稳定的增长中。

　　美国推出QE3的原因无非两点：要么美国经济出现衰退，要么与雷曼类似黑天鹅事件发生，引发市场流动性危机。而现阶段，这两点都未出现。如今美国经济已经出现缓慢复苏，而美联储在两轮QE后，又利用欧债危机，已经成功使国际资本回流美国，目前美国刺激经济发展所需要的流动性已不是问题。

　　长江商学院金融教授周春生表示，个人不认为QE3能起到大的作用。美国的两次QE以及长期的零利率政策，已经给市场提供了很大的流动性，企业的资金成本下降空间已经非常有限，即便推出QE3，美国的融资成本也没有太多的下降空间。现在因为经济增长乏力，大家没有更好的方法，所以寄希望于QE3。QE3从理论上来讲，它的效果可能比QE1、QE2效果更差，因为边际效应的递减。

　　其实，美国在QE1期间2009年2季度到2010年1季度对美国经济的效果还是不错的，GDP环比增长从-0.3%上升到1.4%；而在QE2的2010年4季度到2011年2季度，美国季度GDP并未再次出现明显改善，可以说，QE2的效果已经远低于QE1。既然，QE2对美国经济并未有明显拉动，且两次QE共计向市场提供了2.325万亿美元的流动性，引发了世界对美元的质疑，比如中国与日本贸易不再以美元结算，某些产油国放弃以美元为结算货币，已经开始损伤美元的世界储备货币地位与国际结算货币地位等。聪明的美联储实际已经在尝试转型，2011年9月与今年6月的OT1、OT2某种意义上都可以算是QE3的推出，只不过是形式有所变化，QE后的OT操作，并未对美国经济有不利影响。

　　而从美国非农就业数据及失业率来看，美国经济也并未出现大的问题。美国6月份非农就业数据虽然连续3个月低于预期，但是也是增加了8.4万人，实际人数是增加的，只是低于预期罢了。而从美国总体失业率来看，依然处于稳中有降的局面中，或者说，美国经济复苏比较缓慢，但的确是在复苏。

　　QE3推不推，美国皆有利可图。

　　中国主流观点认为，美国QE3非推出不可。其理由是，推出QE3可以使得美元继续处于弱势地位，这样美国可以继续稀释其债务。弱势美元符合美国利益。

　　尤其对中国而言，庞大的外汇储备中大多数都是持有美国市场的债券，经历了QE1、QE2，中国10年来经济迅速发展所累积的财富已经被美国给稀释了很大部分，有消息称截止去年6月底，中国外汇储备投资于美国市场的比例已降至10年来的低点54%。我们以2010年中国外汇储备2.8万亿美元，持有美国市场债券最低比例54%，美元兑人民币2010年均值6.7和2011年均值6.3粗略计算，仅近两年中国持有美国市场债券外汇储备缩水最保守计算为6048亿人民币。

　　但实际上，无论是弱势美元还是强势美元，美国都可以从中牟利。美国在全球经济变好的时候，采取弱势美元政策，为世界经济发展提供大量流动性，由于美元是世界定价货币和结算货币，新兴经济体国家在自由贸易中出售给美国商品所得到的美元外汇，又拿来购买了美国的国债，而美国又用出售国债得到的美元重新在世界各种市场进行炒作、收购各种企业等，这样的结果就是美国得到了出口国家的廉价商品和新兴经济体的实体控制权，同时投机资本对大宗商品的炒作也推高了新兴经济体国家的发展成本，给金融市场吹大泡沫、埋下了隐患，可谓是一石三鸟；而如果全球经济走坏的时候，采取强势美元政策可以回收流动性，使弱势美元的利润获利了结，同时戳破金融市场的泡沫，既使得自己获益匪浅，同时打击了竞争对手。

　　从美元指数走势图可以看到，2001年-2011年美国走过了10年的弱势美元周期，这也是世界经济发展迅速的10年，美元的持续贬值（包括两次QE）策略已经让美国低成本攫取了大量的财富，而目前看，强势美元更符合美国利益。从美国国内看，美国现在需要大量的资本来解决他的贸易赤字问题，此外，美国复苏经济所提及的制造业回归，再工业化等，也需要大量的资金；美国的消费也需要大量的资金来支持。此外还有人民币国际化等对于美元的冲击等。所以，美国很有可能暂时采取强势美元的政策，一方面巩固自己世界货币的地位，给世界投资者以信心，另一方面也使得国际资本回流美国，在不会通胀的前提下尽可能使美国经济复苏提供流动性。

　　当然，对于QE3，除了推与不推之外，市场也存在不同声音。

　　中国外汇研究院院长谭雅玲近日表示，连续两次的OT操作实际是已经在实行QE3，“去年的9月份和今年6月份的OT1、OT2，已经表明他的QE3在调整结构和板块，这是美国的战略，他在制定一些结构性的调整，而不是数量的概念了。我们还是停留在数量的概念解读美国的货币政策，这是不对的。美国的货币有非常独特的定价、计价货币地位，这是任何一个货币所不具备的”。

　　中国现代国际关系研究院经济安全研究中心主任江涌则认为，目前美元的强势仅仅是为QE3出台作铺垫。江涌指出，目前美元的强势只是一个策略，目的是未来可以更有利于推动QE3。因为美国已经实行了两次QE，大量的稀释了货币，目前如果再次大量发行货币，不仅对经济的效果不好，而且对美元的国际地位也是非常不利。维持一段时间的强势美元，既巩固了美元的国际地位，回收了流动性，也能继续打击欧元和新兴经济体国家，而后不管出于什么原因推出QE3，美国可以继续稀释债务、攫取世界发展的财富，同时继续折腾欧元区。

　　目前QE3出台不确定，最符合美国利益

　　命系QE3的，绝不仅是QE3，某种意义上，整个国际金融市场都被QE3的预期左右。如今，全世界都在猜测、预测QE3是否会推出，殊不知，此举正好落入美联储的圈套之中。

　　伯南克乃至美联储的QE3语言从未象现在这样，飘忽不定、模糊不清。但是，透过QE3迷雾的不确定性中，可以找到某些确定性。

　　假如欧债危机失控、美元指数走强，那么美联储可能会不断提醒QE3出台的可能，从而压制美元升值过快；假如美元指数由于欧债危机缓解、本国经济复苏较缓慢等走弱，那么美联储就可以绝口不提QE3，再加上评级机构对欧洲的不停的敲打，从而继续维持美元的走强。

　　我们或许从欧债危机的爆发时间与美国QE的推出时间的关系中看到一丝端倪。欧债危机至今一共有三个重要阶段。欧债危机开始于2009年12月三大机构下调希腊主权评级，第一阶段在2010年4月至2011年6月，第二阶段从2011年7月至2012年6月，目前为第三阶段。而2009年3月至2010年4月恰好为美国QE1实施时间，2010年10月至2011年6月恰好为美国QE2实施期间，两次都是QE刚刚结束，市场就马上引爆了欧债危机，欧元兑美元走势图告诉我们，由于美国QE导致的欧元走强马上就被欧债危机的爆发打的灰头土脸，原形毕露，第一次欧债危机使欧元从1.5144高点跌至1.1876，跌幅超20%，第二次从1.4939到1.2625，跌幅超15%。以至于现在市场都认为欧债危机的救命稻草不是欧洲自身的解决危机，而是美国推出QE3。这真的是巧合？这绝对不是巧合。

　　无论QE3推与不推，一旦确定，都只能实现美国的部分利益，同时意味着损失美国的部分利益。但是，无论QE3推与不推，只要不确定，可能最大限度满足美国的全部利益。因此，理论上，QE3这张牌在美联储手里攥的时间越长越好。目前，逼其出牌的只有一个可能即某大银行破产或某国违约引发流动性危机。

　　美联储仅仅利用一个QE3，就能将世界金融市场玩弄于股掌之中，说阴谋论也好，阳谋论也罢，这是从我们角度来看；如果站在美国角度，这就是一个非常有智慧和有水平的宏观调控层。我们也期待着中国宏观调控也能早日运筹帷幄，将世界局势尽在自己掌控之中。

　　注：本信息仅代表专家个人观点仅供参考，据此投资风险自负。

（摘自和讯网 2012-7-25）