分析其原因，如果以中美两大经济体比较，两个市场上的风险偏好差异不得不加以考虑。

　　2012年第二季度，中国和美国的GDP增速分别为7.6%和2.26%，虽然我国经济增速远高于美国，但是中美上市公司净资产收益率（ROE）迥异。2011年标普500指数总体ROE为16.9%，剔除金融股后ROE升至20.1%，已经超过2008年金融危机前的水平。而2011年全部A股ROE为15.25%，剔除金融股后全部A股公司ROE为11.6%，今年上半年全部A股ROE为14.38%，剔除金融股后全部A股公司的ROE为9.7%，呈现继续下滑的态势。中美ROE水平的差距从基本面上决定了中美股票指数表现差异。

　　从资金利率上来看，同样是美国股票市场占据优势。受美联储实施量化宽松影响，美国的资金价格利率处在低位，10年期国债和10年期Aaa级企业债收益率分别为1.8%、3.5%。同期，中国利率水平则要高得多。由于担忧房价反弹和警惕通胀回升，央行货币政策宽松的进度低于市场预期，今年央行在6月、7月下调基准利率后，一直坚持使用逆回购操作来对市场进行微调，再无大动作，这导致市场资金面趋紧。7月中旬以来，国内资金价格出现了明显的回升，10年期国债和AAA级企业债的到期收益率均上升了25和24个基点至3.5%、5.14%。

　　货币政策宽松的力度不同，导致中美市场的风险偏好情绪差异较大。

　　受欧美货币政策宽松影响，美国投资者风险偏好持续回暖，目前芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）在14左右，远低于2001年以来22的平均水平，显示投资者风险承受意愿较强。国内方面，2011年以来，A股市场换手率低迷，长期在1%以下徘徊，反映投资者交投意愿不强。2012年以来，10年期AAA级企业债和A+级企业债的信用利差基本维持在4%以上，高于2008年以来3.2%的平均水平，反映投资者避险情绪较强，这意味着承担一定风险所要求的回报率更高了，包括股票在内的风险资产价格承压。

　　周期股向下拖累A股

　　从沪深300指数和标普500指数的行业构成比重来看，两者差别极大，前者为强周期属性，是工业化的产物，后者为消费属性，代表中国未来的方向。

　　按总市值来看，沪深300指数比重占前三位的分别是银行、能源和材料行业，比重分别为35.1%、20.8%、8.9%，强周期性行业占据主导地位，而包括食品饮料、制药生物在内的消费类行业比重仅为14%。标普500指数行业构成中，消费类行业占据主导地位，包括信息技术（IT）、医疗健康在内的大消费行业比重为60%，比重占前三位的分别是信息技术、金融和医疗健康行业，分别占比为20.2%、14.6%、11.8%。

　　由于强周期行业比重过高，在经济增速下滑阶段，A股市场整体投资回报表现较差，但是结构性机会仍比较明显。2012年9月21日，申万一级行业中，食品饮料行业和医药生物指数均高于2007年10月份，而其他绝大多数行业指数离牛市高点还有较大距离。

　　科技类和消费类行业占据美国股票市场主导地位，得益于消费电子在内的大消费行业稳定发展，2010年10月以来，美国股票市场整体收益不错，但是分化也是非常明显的，如今年以来美国银行、固特异轮胎在内的著名企业股价仍在低位徘徊，而苹果公司、星巴克等公司的股价创了新高。

　　不过，前瞻地看，未来一两个季度A股市场表现或有所改善。一方面，经济短周期有望见底，另一方面，流动性也有望趋好，加之市场的悲观情绪已近极致，市场具有超跌反弹动力。未来，A股或有机会追赶海外市场的涨势。