26日，央行公开市场操作（OMO）继续暂停，实现自然净回笼500亿元，为连续第四日净回笼。自6月下旬以来，央行流动性投放减少，直至暂停逆回购操作，连续实施净回笼，但货币市场流动性仍呈现稳中偏松态势，平稳度过半年末时点几无悬念。市场人士指出，6月以来市场资金面表现超出预期，较大程度上要归因于央行维稳流动性的系列操作。近期市场明显感受到了央行的善意，货币政策进一步收紧概率下降，但不收紧不代表要放松。即便后续政策趋于放松，也将是一个慢过程，政策放松的路径可能是一条拐线而非拐点。

　　净回笼无碍资金面宽松

　　26日，央行未开展公开市场操作，为连续第二日暂停操作。央行公告称，临近月末财政支出力度加大，对冲央行逆回购到期后银行体系流动性处于较高水平，故26日不开展公开市场操作。公开数据显示，26日有500亿元逆回购到期，全部实现净回笼。

　　虽然半年末将至，但进入6月下旬以来，央行反而减少了流动性投放，直至暂停逆回购操作。数据显示，6月19日，央行OMO仍实现净投放1100亿元，20日，随着逆回购交易量骤降至100亿元，当日OMO实现等额对冲，随后从21日开始到26日为止，央行OMO已连续四个交易日实施净回笼。

　　值得注意的是，近期货币市场流动性并未因央行净回笼而出现太大波动，资金面反倒愈发宽松。26日，除个别期限以外，银存间质押式回购利率整体继续走低。其中，隔夜回购加权平均利率跌9BP至2.66%，指标7天回购利率跌6BP至2.76%，可跨季的14天回购利率下行近4BP，表明市场对季末流动性的信心明显增强。

　　跨季无忧 净回笼料继续

　　从过去几月的情况看，月底财政支出力度加大，对月底流动性存在的季节性扰动可起到一定的对冲作用。若判断流动性跨月/跨季问题已不大，央行则可能回笼部分冗余的短期流动性。

　　今年3月底央行就是这样做的。3月中下旬之交，为支持金融机构应对月度缴税和季末考核带来的流动性压力，央行曾通过逆回购和中期借贷便利（MLF）集中开展流动性净投放，但从3月24日开始，央行连续暂停逆回购操作，OMO转向净回笼。

　　始于3月24日的那一轮净回笼，一直进行到4月12日。随着月底临近，财政支出带来的正面影响可能还将持续一段时间。如果流动性总量和供求不出现太大变化，预计央行仍可能通过OMO实施净回笼。

　　放松路径可能是一条拐线

　　时值6月下旬，资金面仍安然无恙，金融机构对资金面平稳度过6月末时点已形成一致预期。

　　近期流动性及预期的改善，较大程度上要归因于央行投放流动性等操作。6月中上旬，央行通过MLF、逆回购等工具向主要商业银行提供了充足的流动性，较好满足了机构对跨税收征期、跨监管考核期的流动性需求。同时，央行加强了与市场沟通，消除信息不对称，稳定了市场预期。随着市场担忧情绪缓解，主要出资方融出资金意愿增强，市场内在的稳定机制也在发挥作用，共同降低了流动性波动。

　　分析人士指出，当前货币政策继续收紧的可能性确实不大，但不收紧不代表要放松。在流动性面临收紧风险时，央行给予金融机构必要的流动性支持，仍然体现了央行“削峰填谷”的流动性调控思路。

　　随着经济增长不确定性增加、金融去杠杆取得一定成效，市场对金融政策拐点预期已在酝酿，但货币政策的转向仍将建立在稳增长压力上升及金融监管政策明朗的基础上，即便后续政策趋于放松，也将是一个慢过程，政策放松的路径可能是一条拐线而非拐点。