“中国这十年”：十八大以来金融领域改革与发展

　　23日下午，中宣部举行“中国这十年”系列主题新闻发布会，介绍党的十八大以来金融领域改革与发展情况。发布会情况我们来连线21世纪经济报道记者边万莉。

　　边万莉：十八大以来金融领域改革成效如何？今天下午，在中宣部举办的“中国这十年”系列主题新闻发布会上，央行副行长陈雨露、银保监会副主席肖远企、证监会副主席李超、国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英对这一话题进行了详细介绍，并答记者问。

　　从发布会现场整体情况来看，货币政策、宏观杠杆率、金融领域风险防范、资本市场以及外汇市场发展变化等话题受到了广泛关注。

　　对于货币政策，陈雨露表示，这十年，央行稳健实施以我为主的货币政策，坚持管住货币总闸门，不搞大水漫灌，守护好老百姓的钱袋子。

　　谈及结构性货币政策，陈雨露称，重点是支持普惠金融、绿色发展、科技创新等等国民经济发展当中的重点领域和薄弱环节。人民银行在总量框架下运用结构性货币政策工具，会根据经济发展不同时期、不同阶段的重点需要“有进有退”。

　　防范化解重大金融风险方面，肖远企表示，防范化解重大金融风险取得重要成果。金融监管部门坚决防范化解金融风险，金融资产盲目扩张得到根本扭转，高风险影子银行较历史峰值压降约25万亿元。不良资产处置大步推进，过去十年累计消化不良资产16万亿元，一大批突出的风险隐患得到消除。金融违法与腐败行为受到严厉惩治。

　　资本市场方面，李超表示，这十年，服务实体经济的广度深度显著拓展。大力健全多层次市场体系，推出新三板、科创板，设立北交所，资本市场对实体经济的适配性大幅增强，股债融资累计达到55万亿元。畅通科技、资本和实体经济的高水平循环，科创板“硬科技”产业集聚效应初步形成。交易所债券市场已经成为非金融企业债券融资的重要渠道，期货期权品种覆盖国民经济主要领域。

　　外汇市场方面，王春英表示，外汇储备资产实现安全、流动和保值增值，中国特色外汇储备经营管理制度不断完善。近年来，外汇储备规模保持在3万亿美元以上，今年5月底超过了3.1万亿美元，连续17年稳居世界第一，是维护国家经济金融安全重要的“稳定器”和“压舱石”。

　　鲍威尔重申抗通胀决心 承认衰退可能性

　　当地时间6月22日，美联储主席鲍威尔在美国国会举行的听证会上表示，美联储将继续加息以抑制通胀。他还承认美国经济有可能陷入衰退，并称实现软着陆非常具有挑战性。当被问及经济衰退的问题时，鲍威尔说，这“当然是一种可能性”，尽管这并非美联储的预期结果。美联储激进的货币政策是否会引发衰退？我们来连线资深金融专家李徽徽。

　　管理通胀预期效果优于缩表和加息

　　《全球财经连线》：美联储的工具箱足以遏制通胀问题吗？

　　李徽徽：首先，此次通胀的实质在于供给端的不顺畅，而造成了供需矛盾所带来的终端价格上涨。而货币政策，包括加息和缩表，实则对需求端有一定的抑制作用；但对供给端，包括原材料、劳动力和物流仓储等收效甚微。所以美联储现在所采取的激进加息和缩表的方式，其实对经济的伤害远大于通胀的压缩。

　　在美联储的工具箱里，从目前的宏观环境来看，我们认为，管理通胀预期的效果其实会好于缩表，而缩表的效果会优于加息。首先，通胀预期降低可以抑制购买，缓释价格上涨动力；而缩表将拉升长端利率，从而抑制大宗商品——如房屋和汽车的消费。目前美联储采取的是被动缩表，我们认为，联储应尽快转为主动抛售缩表。加息则主要影响短端利率，联储应控制幅度而加大频率，以“小步快跑”为宜。

　　此外，我们认为除了美联储的货币“工具”外，应尽快通过各种方式，包括加大原材料工厂产能，特别是芯片生产；提升劳动力参与率，特别在服务业参与；疏通全球产业链和供应链，提升整个供给能力。

　　“硬着陆”风险概率上升

　　《全球财经连线》：从目前的情况来看，引发衰退的可能性到底有多大？

　　李徽徽：目前，我们认为美国经济“硬着陆”的风险概率已经从原先的25%上升到55%。如果美联储继续延续75个基点或更大的加息幅度，那么美国大概率会在今年年底或明年第一季度出现衰退。货币紧缩会传导到信用紧缩，因为加息会严重伤害到个人、家庭、企业以及政府的资产负债表。由于加息使负债成本上升；而大类资产价格的下跌（如房屋、股票等）又带来资产缩水，从而带来整个经济的萎缩。

　　预计7月、9月或各加息50个基点

　　《全球财经连线》：市场继续评估美联储激进的货币政策可能带来的风险。您预计7、9月加息幅度如何？鹰派立场何时可能转变？

　　李徽徽：从5月的经济数据中，我们看到一些积极信号：一是成屋销售总数环比下降，创近2年新低，房屋竣工量显著增加，供应量有所改善，房价有回落信号；二是近期包括原油在内的大宗商品价格有所回落；三是全球商业库存已从创纪录的低位出现回升，供应链有好转趋势。因此，我们预计未来通胀数据在下半年会逐步趋缓；目前维持7月和9月各加息50个基点的预估。联储的鹰派立场预计在第三季度末会有所转变。

　　亚洲货币迭创新低

　　亚洲主要货币纷纷下跌。今年日元兑美元汇率已经跌超18%，并刷新24年以来最低水平，周三韩元和菲律宾比索双双跌至十余年来的最低位。亚洲各国央行将如何应对货币贬值压力？我们来连线复旦大学金融研究中心主任孙立坚。

　　基本面脆弱的亚洲经济体面临冲击

　　《全球财经连线》：日韩汇率持续贬值，对亚洲经济和金融市场将带来怎样的影响？亚洲新兴市场会发生大幅的外资流出吗？

　　孙立坚：本次日韩汇率的贬值，并不是反映东亚经济活力的减弱。美国当前通胀的压力，使得美联储调整长期执行的、非传统的宽松货币政策，因此今天出现了“量价齐缩”的效应。所谓“量价齐缩”，即回购协议开始增加，为防止经济过热，将大量市场资金收回。另外，利率水平也出现了向上的调整，导致非美货币出现贬值。

　　金融开放度高的区域贬值效应更大，比如日元处在国际金融市场的重要位置，成为全球金融资本套息交易的重要标的。由于具有低息成本优势，投资者在日本融资，并在外汇市场购买高息货币美元，利用利差的短期效益获得财富的增长。

　　这种抛压导致日元目前完全偏离了基本面，而金融资本过度追逐美元的投资价值，又增加了美元的泡沫，进一步导致非美货币的贬值。

　　所以在这样的环境下，东亚要思考其金融开放度。如果不采取有效的资本管理措施，会导致东亚危机再现。当初的东亚危机，虽然是东亚（经济）本身存在问题，但也有强大的触发点，即资金向成熟市场国家回流，这是压倒东亚经济的“最后一根稻草”。

　　今天基本面存在问题的东亚国家可能会面临这场冲击，而基本面相对稳定、资本管理有效的国家，包括中国在内，币值的稳定不会受到美联储加息的过度影响。

　　日本或维持宽松货币政策

　　《全球财经连线》：亚洲各国央行将如何应对？日本央行会一直对日元放任不管吗？

　　孙立坚：日本曾有“亚洲国家避险港湾”之称，但在目前全球经济遭受冲击的压力下，市场认为美元流动性最好，是更有利的避险工具，使得日本想要使大量资金稳定在本国外汇市场困难重重。日本央行认为，（导致日元下跌的）美联储加息、地缘政治不稳定等都是短期因素，而且日本经济的基本面和美国是不对称的，美国经济已经出现了过热，而日本经济正在恢复当中，如果今天跟随美联储调整利率，造成的日元泡沫将给日本疫情后的旅游产业、制造业出口的竞争力带来严重影响。

　　长期以来，日本分析自己处在一个日元升值的环境中，使自身萧条了二三十年的经济发展结构，以及日元带来的通缩和结构性问题，要通过宽松的货币政策解决。所以只要还没出现日元贬值、日本股市大跌以及日本企业的业绩下滑三者叠加的情况，我认为，日本央行就不会放弃今天宽松货币政策的思路，不会跟随美国调整利率。但是韩国和其他东亚国家不具备经济基本面相对抗跌的能力，货币也不是世界货币，所以稳定性可能极具挑战。

　　事实上，韩国和其他东亚国家，都已顺应美国加息预期，在前期加息，这是被动的利率调整。从这个意义上来讲，日本是比较特殊的不加息国家，但是其他国家可能在美联储加息的环境中，面临更大挑战，即基本面恶化、企业业绩随着资金回流和金融市场波动而承压，所以这些国家，会为捍卫国家稳定而被动加息、防止资本大规模流出。所以包括韩国、日本以及东南亚国家都面临着两难的选择：不加息可能导致经济基本面恶化，加息可能会使刚刚复苏的、脆弱的经济基本面，因为利率成本的提高面临挑战。

　　（市场有风险，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）

　　（工行网站特约作者：施诗）

　　文章来源：21世纪经济报道