一、宏观层面：增长下行，货币渐松，政策加码
　　2012年年初以来，中国经济呈现的是增速逐步下行的态势。2012年第一季度GDP增速8.1%，二季度7.6%，低于市场预期，自2010年第一季度以来呈现连续下降的态势。这种下行的态势未来的走向如何对顺周期的银行业的经营至关重要。

　　我们判断，中国经济增长从长周期看正处于波动下行期，此轮下行可能要持续到2014年。在增长的大背景下主要是两个方面的问题：一是失业问题，城镇失业率较为稳定，很难看出潜在风险，随着老龄化到来，工作人口减少，长期来看失业不是主要矛盾，但短期增长下行带来的就业冲击仍不容忽视；二是物价问题，2012年上半年以来CPI持续下行，短期来看下半年物价仍将在低位运行，但由于工资上涨压力及基本生活资料价格的上扬，长期物价仍将上扬。

　　从资金面来看，我们认为资金总量相对充裕，增量较弱。总货币量与经济总量的比值超过2倍，处于较高位置，但货币供应量增长速度处于低位，显示经济体活跃度偏弱。

　　对经济基本面和资金面的状况，可以总结为：经济增速下行，物价短期处于下行阶段，流动性存量多增速低。在这种情况下，政策的变化关系到银行业资产规模和净息差的变化。2012年以来，央行已两次下调存款准备金率，6月初下调了基准利率。我们认为，存准率在年内或有2－4次降低，年内降息可能减弱。

　　二、中观层面：信贷供需或恢复，市场利率或下行
　　（一）信贷供需在下半年或有恢复
　　从前几个月的信贷投放来看，新增信贷增长速度并不高，前六月信贷增速平均约为15.50%，低于2011年的均值16.81%。各月新增信贷量也呈现低迷状态，前六月的新增量平均值为8089亿元，较2011年同期的均值下降约553亿元。信贷增速放缓反映了实体经济增长放缓的趋势。

　　从信贷供给看，两方面的因素将抑制信贷投放：其一，存贷比的限制，银监会对贷存比的监管红线设定为75%，从部分银行的运行来看，可能已经触及该红线。其二，资本充足率的达标要求，新的资本监管要求规定，系统重要性银行和其他银行的资本充足率监管要求分别为11.5%和10.5%，当前中国银行业基本符合要求。但随着信贷扩张，风险加权资产也随之扩张，资本的补充成为必须，对上市银行数据粗略测算，若在2012年第一季度的基础上风险加权资产增速达到15%，16家上市银行约需要补充资本约1600亿元。

　　从信贷需求看，2012年上半年显示贷款需求有下滑趋势，自2011年第一季度以来，贷款需求景气指数呈现连续下行的态势，表明企业对经济增长放缓的预期加剧，通过贷款扩大再生产的动力不足。下半年信贷需求有望逐步恢复，主要源于投资是稳增长的主力，随着政策的刺激，投资名义增速可能在下半年终止下行态势，下半年信贷投放的规模和速度或快于上半年。

　　基于供需状况，我们预计全年信贷投放约8万亿元左右，同比增长约14.6%，增长速度低于2011年的15.8%。

　　（二）市场利率或在下半年略有下行
　　市场利率的变化一方面决定于决策层的利率政策，央行在2012年上半年执行了稳健偏松的政策，流动性释放和降息并举，从政策面看是要求利率下行。另一方面决定于资金的供需关系，从市场流动性来看，货币供应量总体是充裕的，资金面总体呈现供大于需的格局；从银行体系来看，贷存比在高位，但同时超额存款准备金率也有上升，整体银行资金并不紧张，结构上可能存在局部紧张；从企业面来看，2012年前四月的数据显示企业存款余额增速大大放缓，而且贷款利率上浮占比超过七成，说明企业面资金偏紧，银行体系有较强的议价能力。整体来看，整体资金供大于需，企业面需求相对较高，再加上降息等的影响，市场利率或略有下行。

　　三、银行运营层面：规模继续扩张，息差或有收窄
　　从整个银行体系来看，资产规模或仍将缓慢扩张。截至2012年4月末，银行业金融机构总资产规模已经达到118.28万亿，同比增长18.4%。我们预计银行体系在下半年的规模扩张将是平稳的，预计2012年全年资产规模增速可能达到18%左右，资产增加约20万亿。

　　从净息差来看，2012年下半年主要还是受到决策层降息的影响。从历史数据来看，基准贷款利率的变化与银行净息差的变化呈现正相关关系。央行在2012年第二季度两次降息后，基准贷款利率下降50BP，将带动银行净息差下降。但是需要考虑到的是，两次降息也有保护银行的一面，比如存款基准利率曲线趋于平坦化，但贷款基准利率平行下移，中长期品种利差不降反升等。

　　在利润增长的同时，需要关注的是银行业资产质量的变化。一季度末16家上市银行总体不良率环比回落4BP至0.93%，但不良贷款余额出现小幅回升，由3697.32亿元上升到3712.97亿元，增加15.65亿元，增幅约为0.42%。不良贷款余额的上升可能预示着2012年银行业资产质量将不会像以前那样乐观，不良贷款额和不良贷款率可能出现双升。但是截至2012年一季度末不良贷款率仍保持在1%左右较低的位置，短期看资产质量大幅恶化的可能性很小。

　　基于以上讨论，我们预计全年新增信贷仍将在8万亿左右，资产规模的扩张在18%左右，净息差可能有所下降，预计行业净息差可能将由2011年的2.8%降至2.7%左右。中间业务收入由于监管层的规范化和经济增长的下滑增速可能有所下降。综合来看，在经济增速下行期，银行业的利润增长速度也会相应放缓，但绝对额仍将扩大。

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　　（作者：陈振锋）

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　　（信息来源：中国工商银行投行研究中心）