12月12日，上市券商迎来第18位新成员——东吴证券。尽管当天股指、成交量双双创出本轮调整新低，然而，新股不败的神话却仍然在上演。东吴证券当天高开24%，逆市涨逾13%，报收7.35元。

　　东吴证券的新股神话能够演绎多久？从市场人士此前给出的分析来看，弱市之中东吴证券的表现明显超出了预期。国泰君安在此前的一份研报中认为，东吴证券上市后合理定位为6.4元至7.1元，静态PE在22倍至25倍，对应发行后PB1.8倍至2.0倍。长江证券则预计2011年全年东吴证券EPS为0.19元（按发行后总股本），按照经纪业务价值系数等估值方法，建议首发询价区间为5.32元至6.1元。

　　“无论是从业绩还是当前市场环境来看，券商都还处在最坏的时期。券商板块整体表现的低迷接下来可能会使东吴证券走出新股光环，制约其二级市场表现。”一位券商行业研究员表示。12日，尽管东吴证券表现抢眼，券商板块却整体收跌，其中，方正证券下挫3.38%，西南证券、东北证券、国金证券、山西证券、兴业证券跌幅都在2%之上。

　　更大的制约在于A股市场的整体表现。上证指数12日的成交额仅为365.25亿元，为一年多以来最低值，交投意愿十分清淡，场外资金观望情绪十分严重，有分析人士认为，这显示出市场人气已到了极度低迷的时刻。事实上，这样低迷的情绪已经笼罩了A股市场一段时间。据国泰君安证券统计，上周沪深股市日均交易额仅872亿元，创2009年以来的新低，日均换手率0.40%，亦创出2008年以来的新低。

　　作为诸多板块中与市场表现最息息相关的券商股，在如此冷清的市场氛围下，其表现可想而知。长江证券分析师在对11月A股市场与券商板块表现进行回顾时就表示，“随着11月初以来市场换手率由0.47%回落至0.13%，沪深300成交量占A股的比重也由34%回落至28.4%，券商股相对大盘的表现由超越3.09%变为落后3.19%，因此，整个11月是典型的换手率下降、券商股‘滞涨’并先行下跌、市场随着持续下跌的典型行情。”

　　究其原因，市场低迷对于券商传统经纪业务的冲击是业内的首要担忧。有统计显示，截至今年12月8日收盘，A、B股和基金共成交3.73万亿股，成交额为41.40万亿元，按照日均成交额折算全年的成交额为44.31万亿元，如此算来，券商的A、B股以及基金交易全年的佣金收入（佣金比例按照成交额的0.1%计算）约为886亿元，同比下降19.93%。而考虑到低迷的市场环境下券商以低佣金比例吸引客户的因素，估计2011年券商佣金的同比降幅将超过两成。

　　不过，尽管业绩低谷已现，今年券商业绩也并非全无值得期待之处。众所周知，今年以来，众多的创新业务都开始了常规化的转变，例如券商直投业务常规化、融资融券常规化及转融通的出台、资产管理酝酿备案制、新三板酝酿扩容、约定式回购、保证金管理、直投基金与另类投资试点等。创新的提速与常规化无疑对于券商改变“靠天吃饭”格局以及弥补传统业务损失都将带来重要影响。国泰君安的统计数据显示，截至12月9日，共有58家券商发行集合理财产品263只、资产净值1428亿元；融资融券余额为378亿元、为股票流通市值的0.21%，今年累计交易2743亿元，较去年全年增长296%，平均余额270亿元，为上年的6.4倍；股指期货累计交易40.7万亿元、日均1776亿元，为股票交易的99%。

　　“熊市环境下更能看出创新业务对于券商业绩的贡献。”有分析师表示。事实上，这一贡献已经有所表现。国泰君安行业分析师梁静称，从券商三季报来看，其自营与经纪业务大幅下滑，前三季度利息和资产管理增长却达到了26%和30%，“显然融资融券业务的价量双升和资产管理业务的快速增长是收入上涨的主要原因”。他预计，2012年，融资融券的潜在规模或许能达到900亿元至1500亿元，受托资金则降到2806亿元，可管理的保证金规模则能达到9654亿元，这些数据如果实现，说明新业务已经达到了规模化，券商也将随之完成转型。不过，券商创新业务要真正挑起“大梁”，不仅需要量的扩张，还要有质的保障。在今年券商资产管理业务快速增长的同时，其业绩表现却备受诟病。统计显示，截至11月30日，全行业集合理财产品今年以来平均收益仅为-11.46%，260余只集合理财产品中，仅40只获得正收益。“券商转型之路任重而道远，创新业务不发生风险并保证质量，才是可持续的道路。”有分析师表示。

　　（作者：王妍）

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