俗话说，家家都有本难念的经，这句话放到当下的债券市场再合适不过了。

　　债券市场要从低迷行情中走出，关键要主力“给力”，但就目前来看，负债端约束、信贷优先倾向和地方债供给共同制约银行配债资金，银行想发力可能也有心无力；保费收入增长放缓制约了险资投资，配债力有不济；基金仍在卖力增持，但近年来用力过猛，引发监管关注，后续扩张可能放缓。既然主力机构都各有各的“难处”，期待债券市场在短期内出现转折性变化，也就不太现实。

　　业内人士认为，当前债市仍很难出现趋势性的上涨，大概率将继续呈现弱势震荡，机会主要来源于“超调”或者“预期差”。

　　谁在增持谁在抛售

　　中央国债登记结算有限责任公司（简称“中债登”）日前公布，截至2017年8月末，在该公司登记和托管的债券面值总额达481830.00亿元，较上月末增加7433.66亿元，增量少于上个月的9996.76亿元。

　　从投资者的角度来看，8月主要债券投资者中，商业银行和广义基金仍是主要的增持者，境外机构连续第6个月增持人民币债券，保险则继续大举抛售，托管量持续下滑。

　　8月，商业银行仍是最主要的债券增持机构，当月商业银行债券托管量增加4062.79亿元，但远少于上个月的8765.94亿元，以大行、城商行、农商行增持为主。在托管量增长放缓的背景下，8月大行和城商行托管量增量均有不同程度的下降，唯独农商行托管量逆势多增422.59亿元，增量较7月翻了一番还多。

　　非银机构中，8月广义基金托管量增加3072.02亿元，为今年2月以来连续第七个月增加，且较7月多增1374.65亿元，与农商行一道加大了对债券的增持力度。其中，商业银行理财产品托管量重新恢复增长，8月增加591.85亿元。

　　作为非银机构中仅次于广义基金的债券投资大户，8月保险机构的债券托管量减少1200.37亿元。年初以来，保险机构一度是债券市场上最坚定的增持者，但自6月起，险资已连续三个月减持债券，截至8月末，保险机构托管量比上年末已下降2872.42亿元。

　　另值得一提的是，8月末，境外机构在中债登的债券托管量增至8573.60亿元，再创历史新高，当月增加158.92亿元，为今年3月以来连续第六个月增加。

　　总的来看，作为政府债券的投资主力，商业银行债券托管量保持增长，增量与政府债净融资额保持趋同的变化节奏；基金继续充当非银机构债券投资的中坚力量，且近期托管量变化显示其投资意愿依然较高；近几个月保险投资债券力度趋弱，险资在债券市场中规模不断下降。

　　需指出的是，对于主要机构债券托管量变化的全面分析，还有待上清所债券托管数据的公布，不过，以往两所托管量数据变化基本保持同向。