第一，TWS耳机出货量持续超预期，公司声学业务保持高增长。

　　2019年前三季度实现营业收入241.34亿元，同比增长56.23%。公司已连续三个季度实现收入高增长，2019年一季度至三季度收入增速分别为41.02%、79.66%和50.38%，而2018年同期分别为-10.61%、-19.59%和-3.63%。背后原因主要是核心产品TWS耳机市场渗透率持续提升。根据相关数据显示，2018年TWS耳机出货量为4700万台，预计2019年有望达到1.3亿台（同比+177%），预计2020年有望达到2.4亿台（同比+85%）。公司是Airpods核心供应商之一，华为TWS均由公司代工完成。2018年Airpods出货量3500万台（市占率75%），2019年一季度出货量为1250万台（市占率60%），2019年二季度出货量为1430万台（市占率53%）。谷歌和华为等相关产品也迎来销量持续提升，同时各方力量将推动TWS耳机在芯片、无线充电盒和降噪功能等方面不断升级，实现单品ASP的增加。公司手握全球主要客户资源，2019年上半年TWS耳机业务增速达216%（根据半年报）。此外，公司具备MEMS麦克风自制能力，未来还有望切入SIP领域，进一步提高盈利能力。

　　第二，ROE显著提升，各项财务指标改善明显。

　　2019年前三季度ROE达到6.19%，较2019年半年报提升2.79pct，较2018年同期提升0.63pct。ROE改善背后，公司营运能力显著提高。2019年前三季度总资产周转率为0.76，2019年半年报为0.45，2018年同期为0.55。同时应收账款和存货周转率均显著提升。现金流方面，2019年前三季度经营活动产生的现金流量净额为31.08亿元，同比增加442.41%；收现比为12.88，2018年同期仅为3.71；净现比为239.23，2018年同期仅为72.63。

　　第三，AR/VR出货量迎来拐点，公司为国内行业龙头。

　　全球5G网络步入商用，制约VR推广的带宽和时延问题得到解决；行业巨头（Oculus和HTC等）和潜在竞争者（华为等）不断推出新品，在重量、厚度和便携度等方面加速产品迭代。VR出货量经历2018年的低迷，目前已迎来拐点。伴随5G商用，VR内容将呈现快速成长，VR头显有望进入新一轮成长周期。公司从2012年开始从事VR眼镜相关业务，可提供非球面透镜等多种VR光学解决方案、分光曲面反射等AR光学解决方案和一站式垂直整合的系统解决方案。目前公司VR业务收入主要来自于硬件代工，客户涵盖Sony、Oculus、Qualcomm、Pico等众多国内外知名企业。

　　免责声明：以上内容仅供参考，不构成任何投资建议。

　　（工行网站特约作者：许昭）