2021年第一季度，巴西、土耳其、俄罗斯先后加息，成为疫情以来首先进入加息周期的经济体。然而，由于疫情并未得到全面遏制，经济活动水平仍未恢复到疫情前水平，多数发达国家央行宣布会继续保持宽松的货币环境。

　　新兴经济体“被迫”加息

　　近来，全球需求远高于预期，但受疫情影响部分产能不能及时恢复，叠加之前全球性的货币宽松政策，导致全球原材料价格及粮食价格的逐步升高。2020年疫情暴发后，发达国家出台超宽松刺激政策速度之快、力度之大远超市场预期。

　　以美国为例，2020年，美联储的资产负债表增长了超过3万亿美元，为历史上最大扩张；2020年3月以来美国已承诺超过5万亿美元的财政刺激措施，GDP占比近25%；2021年3月31日，美国总统拜登宣布约为2万亿美元的大规模基建和经济复苏计划，该计划为期8年。

　　美元是世界主要贸易结算货币，储备货币，美联储是世界金融的核心，所以多印的美元影响的不仅仅是美国，世界都难以逃避美元贬值。美元流动性泛滥，其直观的就是大宗商品普涨。

　　所以非美国家更为艰难的是，不仅仅要面对本国在后疫情危机时代的经济复苏，更大的难关就是美元带来的输入性通胀，而这对于很多新兴市场国家而言困难重重。

　　从新兴市场主要国家通胀率看，截至2021年2月，俄罗斯、巴西分别为5.7%、5.2%，而土耳其同比高达15.6%，均位于快速上升通道。

　　从汇率看，自3月美债收益率快速上行后，俄罗斯、巴西以及土耳其的货币均在3月下旬持续贬值，而实际上3月以来美元指数变化并不大。俄罗斯卢布自3月高点贬值1.2%，土耳其里拉自3月高点贬值2.4%，巴西雷亚尔自3月高点贬值5%。

　　世界银行首席经济学家莱因哈特表示，未来可能会看到，新兴市场会采取一连串加息，试图应对货币下滑的影响，并限制通货膨胀的上行。

　　印度为全球第三大原有净进口国，输入性通胀压力较高。彭博WIRP估算的央行加息预期显示4月加息预期为+144%。印度2020年以来已降息115bps（金融危机期间降息425bps）。

　　彭博预测显示市场预期马来西亚将在未来2年加息1次，幅度25bps。马来西亚2020年以来已降息125bps（金融危机期间降息150bps）。

　　发达经济体增长前景更乐观

　　4月6日，国际货币基金组织（IMF）公布最新的全球经济展望，上调2021年全球GDP增长预测0.5个百分点至6.0%。

　　IMF认为，疫苗接种推进、部分国家扩大政策刺激、以及企业和家庭对疫情的适应性增强，是使其对经济更加乐观的主要原因。具体来看，发达经济体GDP预测上调0.8个百分点至5.1%，其中美国上调1.3个百分点至6.4%，欧元区上调0.3个百分点至4.4%。新兴市场与发展中国家上调0.4个百分点至6.7%。

　　总体上，IMF对发达经济体的增长前景更乐观，部分源于全球疫苗接种发达快于新兴的现状。近期各国PMI指数走势也呈现分化，美国最强，制造业和服务业PMI双双向好；欧洲疫情虽然反复，但制造业有韧性，服务业也开始从底部回升。相比之下，巴西制造业和服务业PMI均开始下降，印度制造业也出现见顶回落的迹象。

　　尽管有乐观声音认为，在强力刺激政策推动下，美国经济今年将迎来强劲复苏，复苏劲头甚至会超过疫情前，通胀风险短期内并不会构成威胁。然而，金融危机以来全球央行对“大放水”的政策依赖，以及低利率甚至负利率环境的持续，是人类历史上前所未有的。

　　虽然超宽松政策的长期潜在影响难以准确预判，但依靠货币投放刺激经济产出的效果愈发微弱。政策初衷是为了依靠宏观刺激政策稳定经济，可从实际效果看，长期的宽松货币仍无法阻止全球劳动生产率持续下降的大势，反而会积聚债务和资产泡沫等诸多毒瘤。这就有必要认真考虑宽松政策的退出问题。

　　在讨论中，IMF总裁格奥尔基耶娃呼吁发达国家不要过快撤出宽松，因为那样会对其他复苏较慢的新兴市场带来压力。

　　维持低利率压力仍然庞大

　　4月，美联储官员自新冠疫情爆发以来首次明确提到缩减QE的路线图，但并未得到美联储主席鲍威尔的确认。鲍威尔在本周的两次讲话中提到美国经济加快增长的“拐点”，并且重申容许通胀一段时间高于2%，再次传递近几年保持货币宽松的信号。

　　华泰证券展望分析称，美联储大幅上调2021年经济预测并承认2021年经济强势复苏的预期和通胀上行的风险，点阵图的预测也有所上移，说明美联储对于经济前景保持客观的态度，一定程度上体现了美联储的专业性和公信力。而另一方面，鲍威尔在发布会上的表态有意地防止市场形成鹰派的预期，如对未来两年的经济复苏持续性维持不确定性；强调点阵图的上移仅是部分官员的个人意见，并不意味着2022年就要加息。可以看出，美联储有意在客观性和预期引导方面做出努力，一方面承认经济复苏前景和通胀压力，但另一方面也对复苏的持续性保持谨慎，并维持鸽派立场，防止市场形成鹰派预期。

　　施罗德投资（Schroders）投资展望称，全球央行维持低息的压力仍然庞大；随着环球经济复苏，各国不单需要刺激通胀，同时亦需提高预算赤字和债务水平，这意味着各国央行都将继续维持宽松政策。

　　施罗德投资首席经济师及策略师Keith Wade称，随着各国经济开始重启，物价将面临上行压力。较为景气的商品行业已开始出现一些瓶颈。然而，由于各经济体系在开始复苏时都可能会出现产能过剩的情况（特别是就业市场），相信这亦只属过渡性影响。除非工资增长进一步为物价带来成本压力，否则物价短暂向上亦不会让通胀持续加速。

　　该行预测，美国的产出缺口直至2022年中前仍将持续，而英国及欧元区的产出缺口则将维持至2022年底。因此，通胀压力在今年下半年各经济体系重启时短暂回升过后，便有可能在2022年底前消退。

　　随着经济步向复苏，美联储将在一段时间内维持低息及宽松政策，从而实现新的通胀目标。此举亦使美联储有较大机会实现其最高就业目标，让更广泛的家庭和社群能够从经济增长中受惠。